作者：Henry

一

3/12，比特币和总体数字货币市场经历了一场血与火的洗礼。BTC市值一天之内最多下跌3600美元，接近40%，是自2013来最大幅度的单日下降。

3/12（和3/13号上午）到底发生了什么？当然，金融市场宏观环境有很大影响：1. 冠状病毒在欧洲申根区和北美的指数式蔓延；2. 川普在新闻发布会上宣布对申根区30天禁止旅行，加重恐慌；3. 出乎市场预料，ECB行长 Lagarde 没有宣布欧洲央行降息。

这些宏观经济因素导致几乎所有资产市场全面抛售和流动性紧缩，数字货币市场也不例外。但除此之外，让BTC在几小时内从6000美元下跌到3600美元，随后又快速回升，这个过程中，还有一些值得讨论的微观因素。

二

3/12号下午6点左右，我们看到了BTC第一次瀑布从7.3k美元跌至5.6k美元（BitMEX永续掉期合约（Perpetual Swap）价格）。BTC价格的下降伴随着清算多头头寸而加速，类似于去年9月下旬发生的情况。市场显然处于巨大抛售和清算压力中，因为期货交易价格长时间持续低于现货交易价格（约2小时）。

持续到午夜的整理形态之后，BTC价格继续出现下滑，引发了另一波平仓浪潮。然而，值得注意的是，清算订单不再得到满足，期货市场再次大幅低于现货市场交易。通常在这种情况下，套利交易商会介入并平衡价格差异。但是因为流动性紧缩，这些订单数小时仍未履行。

随着比特币在BitMEX上跌至约$ 3.6k的低点，该平台交易冻结并在凌晨3:30左右下线。在此期间，BTC现货市场终于开始上涨，原因是来自BitMEX多头头寸平仓的巨大抛售压力得到缓解。

三

当BitMEX最终在20分钟后重新上线并将故障归因于硬件问题时，它的期货市场依然不很稳定，并且点差高达600-700美元，也仍然没有做市商或套利交易商介入并执行清算指令。平台上的流动性也仍然很低，价值100万美元的比特币订单（通常可以无压力吸收）会导致价格滑落50美元。

幸运的是在接下来的几个小时中，BitMEX上出现大量买入量吸收清算卖出墙，最终导致所有清算订单在3/13凌晨06:10左右完成，这已经是平仓浪潮发生后的5.5个小时了。由于清算所产生的价格抑制作用，BTC和ETH期货的融资利率也保持在其最大负利率，这意味着由空头头寸的持有者向多头头寸的持有者支付利息。

四

“硬件问题”很可能只是一个借口，中断交易可能是故意的，就像SP500股票市场这周触发两次的市场熔断机制一样。这一次，BitMEX扮演了政府的角色。

问题是在BitMEX上处理清算所引起的清算比以前的系统要多–如果1000万美元的清算卖单导致超过1000万美元的新清算，则市场将进入一个恶性循环，该循环有可能完全击溃BTC市场，将其价格降至极低，甚至归零。

事发之后，BitMEX交易台接管了剩余的清算并分批执行，金额为1000万美元，同时试图尽可能限制对市场的影响。鉴于过去24小时内，BitMEX已经清算了价值超过15亿美元的多头头寸 。

五

我们将看到市场现在如何应对这次资产价格的大幅下降，但很明显–市场已从多头角度完全被去杠杆化。

我们也应当考虑数字货币市场是否需要参考股票市场的熔断机制，从而避免类似的清算恶性循环再次发生。

本文来源：橙皮书
原文标题：一次“隐性”熔断：比特币的黑色星期四